中國外部頭寸符合基本面,IMF建議逐步收縮貨幣財政政策

周艾琳2019-07-18 11:17:47來源:第一財經

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??北京時間7月17日21:30,國際貨幣基金組織(IMF)發布了年度《對外部門報告》(ESR)。報告提及,中國經常賬戶順差占GDP比重已從2007年的超10%降至2018年的0.4%,外部頭寸已更大致與基本面相符。

??這一評估無疑是積極的消息,肯定了中國過去多年來推動匯率市場化改革、經濟再平衡(從出口、投資轉向消費)的努力。

??不過,IMF也建議,由于未來中國的進口增速大概率將超過出口,同時2018年財政余額與GDP之比已較2008年下降了4.5個百分點,私營部門負債占GDP的比重同期上升了85個百分點,這導致企業部門儲蓄下降,因此如果要使得外部再平衡進程得以持續,就需逐步控制國內宏觀經濟政策(貨幣、財政),并且采取更進一步的結構性改革措施,包括改善社會安全網絡、推動國企改革、加速市場開放,使得增長更加可持續。

??此外,IMF呼吁各國應避免采取扭曲的貿易政策,最終打擊全球貿易、投資動能、增長。IMF的模型顯示,關稅將會使得全球GDP額外下降0.3%。其也鼓勵經常賬戶順差和逆差國家都應致力于拉動國際貿易、強化多邊貿易體系規則,這在過去75年都對推動經濟增長發揮了重要作用。

??ESR是IMF分析全球外部發展情況,并提出對經濟體外部頭寸(包括經常賬戶余額、實際匯率、外部資產負債表、資本流動和國際儲備)最新評估的年度報告。

??中國外部頭寸已大致符合基本面

??過去多年來,中國積累了大量的經常賬戶順差。不過,金融危機后的十多年來,隨著中國經濟再平衡進程持續,經常賬戶順差2018年已經從2008年的1950億美元降至490億美元,下降了1460億美元。此次,IMF提及,2018年中國的外部頭寸已大致與基本面一致。

??早在今年5月28日,美國財政部公布的半年度匯率政策報告也提及,包括中國在內的美國主要貿易伙伴均未操縱貨幣匯率。中國經常賬戶順差占比已從2007年的超過10%降至2018年的0.4%,同期,人民幣實際有效匯率升值了近35%。

??IMF提及,中國經常賬戶順差的劇烈下滑也與各類貿易動能的轉變有關。2007年,中國服務貿易順差占GDP的0.1%,到了2018年,服務貿易逆差已經達到了GDP的2.2%,這主要因為境外旅游大量增長有關(翻了四番)。同時,中國商品貿易放慢,順差已大幅收窄。

??央行原調統司司長盛松成此前對第一財經記者表示,2017年全年,我國經常賬戶順差1720億美元,其中貨物貿易順差4761億美元,較上年下降179.8億美元;服務貿易逆差2612億美元,較上年擴大170.4億美元,而美國是中國服務貿易逆差最大來源國。渣打大中華區首席經濟學家丁爽則對記者表示,預計2019年中國會出現經常賬戶逆差,約為GDP的0.5%,原因在于出口動能下降,同時中國將進口更多商品、進一步開放服務業等。

??IMF表示,經常賬戶順差的下降還與儲蓄水平的小幅下降有關,盡管中國儲蓄率仍較高,但增長模式已從投資向消費再平衡。展望未來,這一趨勢將會持續,中國的進口增速將超過出口,進一步擴大市場份額可能更為困難,因為中國已是全球最大的商品出口國。

??此外,報告提及,目前中國的國內政策也使得經常賬戶順差下降。中國財政余額與GDP之比在過去10年已下降了4.5個百分點,私營部門負債占GDP的比重上升了85個百分點,這也導致企業部門儲蓄下降,從而導致經常賬戶順差收窄。同時,貨幣升值也有助于降低經常賬戶順差。

??建議逐步收縮宏觀經濟政策

??盡管中國外部頭寸趨于平衡、經常賬戶順差收窄,但IMF也預警稱,如果要使得這種平衡狀態可持續,中國需要逐步收縮宏觀經濟政策,相對擴張性的貨幣和財政政策可能加劇杠桿和脆弱性的積累,同時應加速結構性改革。

??與IMF的建議暗合,今年以來,盡管中國實行積極的財政政策,但貨幣政策仍然以穩健、定向調控為主,同時結構性改革持續加速,例如加速開放金融市場、服務業,推動國企改革等。

??據國家統計局7月15日公布的數據,初步核算,上半年GDP同比增長6.3%。分季度看,一季度增長6.4%,二季度增長6.2%。主流觀點認為,6月投資、消費、工業增加值都出現季末上翹,但并非趨勢性回暖,下半年逆周期調節力度還需適度加大,確保經濟運行在合理區間。

??不過,各界普遍預計,中國繼續進行大規模財政、貨幣刺激的空間不大。野村中國首席經濟學家陸挺對第一財經記者表示,近期政策刺激可能更加“低調”,或會加大對開發商融資的限制來抑制大城市房價上升。“如果中國央行在未來‘跟隨美聯儲降息’(MLF等政策利率可能下調),這種‘降息’象征意義更大。中國仍會維持信貸增速和名義GDP增速相適應,控制宏觀杠桿率,更重要的是將流動性輸送到需要的中小銀行,同時約束其較高風險的借貸行為。”

??民生證券首席宏觀分析師解運亮對記者稱,直接降低基準利率的必要性不強,貸款利率市場化改革可能提速。盡管美國即將進入降息周期,但基于中國外部環境不確定性、防范金融風險、預留政策空間等多重考慮,短期內不會看到全面降準、降息等舉措。從去年開始,我國整體市場利率水平和貸款實際利率一直在降低,直接降息的必要性并不強;中國貨幣政策也堅持以我為主的原則。不過,貨幣政策小幅邊際放松仍可期待,下半年可能下調公開市場操作利率10~20BP和定向降準一次。

??此外,2.15萬億元地方專項債將在9月底之前全部發行,機構普遍認為,四季度可以根據實際需要適度加大專項債限額,主要聚焦于補短板、強動能的重大項目。下半年要全面落實2萬億元減稅降費工作,為實體經濟特別是制造業減負。

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